（報(bào)告出品方/作者：東吳證券 張良衛(wèi) 李賽）

一. Metaverse元宇宙：Web3.0,現(xiàn)實(shí)與虛擬世界的交織

1.1 Metaverse元宇宙：現(xiàn)實(shí)與虛擬世界互相平行、相互影響

Metaverse譯為元宇宙，是由meta（超越）和取自u(píng)niverse（宇宙）的verse兩個(gè)單詞組合，此概念出自尼爾·斯蒂芬森(Neal Stephenson)1992年發(fā)布的科幻小說《雪崩》。

元宇宙可以看做是當(dāng)前存在的延伸，是一個(gè)脫胎于現(xiàn)實(shí)世界，又與之平行、相互影響的在線虛擬世界，是互聯(lián)網(wǎng)下一個(gè)階段的發(fā)展方向。人們可以通過虛擬形象在元宇宙內(nèi)生活，其中有完整的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)系統(tǒng)。

元宇宙是指一個(gè)基于信息革命（5G）、互聯(lián)網(wǎng)革命（Web3.0）、AR、VR等多個(gè)通訊與虛擬技術(shù)革命結(jié)合的線上平臺(tái)。元宇宙包含了游戲、社交網(wǎng)絡(luò)、廣告營銷、影視娛樂等內(nèi)容，將成為傳媒最大的應(yīng)用場(chǎng)景。

從2016年的VR元年到2019年5G應(yīng)用的落地，元宇宙的基礎(chǔ)設(shè)施逐漸成型，直至今年區(qū)塊鏈發(fā)展更為成熟，公鏈容量提升，去中心化概念普及，實(shí)現(xiàn)了元宇宙獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，補(bǔ)全了元宇宙發(fā)展的關(guān)鍵要素，促進(jìn)了元宇宙的發(fā)展。

Roblox是首家在招股書中提到元宇宙的公司，并提出了“元宇宙”的8大要素，即身份、朋友、沉浸感、低延遲、多樣性、隨地、經(jīng)濟(jì)、文明。

1.2 Metaverse元宇宙特質(zhì)：用戶共創(chuàng)內(nèi)容模式

短期內(nèi)，元宇宙依賴于UGC（用戶生成內(nèi)容）維持邊界擴(kuò)張，使得內(nèi)容生產(chǎn)速度大于消耗速度。

內(nèi)容生產(chǎn)可分為四個(gè)階段：專業(yè)生產(chǎn)內(nèi)容,用戶生產(chǎn)內(nèi)容，AI輔助用戶生產(chǎn)內(nèi)容，純AI創(chuàng)作。

傳統(tǒng)游戲主要以專業(yè)生產(chǎn)內(nèi)容支撐，開發(fā)成本昂貴，以MMO游戲《星球大戰(zhàn)：舊共和國》 為例，其研發(fā)資金超2億美元，且PGC的長(zhǎng)周期生產(chǎn)難以匹配用戶的消耗速度，因此大規(guī)模高效率的內(nèi)容產(chǎn)出需依賴UGC。以Roblox為例，部分內(nèi)容是由創(chuàng)作者通過Roblox創(chuàng)作工具在其平臺(tái)上創(chuàng)作并發(fā)布。

長(zhǎng)期而言，AI輔助將提高UGC質(zhì)量與數(shù)量，為元宇宙帶來長(zhǎng)期生命力。

受限于用戶使用相關(guān)工具的技術(shù)與編程能力，截至2021年9月，無論是視頻平臺(tái)YouTube還是3D引擎類平臺(tái)，其內(nèi)容生產(chǎn)者數(shù)量遠(yuǎn)低于消費(fèi)者，因而僅依靠UGC難以滿足元宇宙長(zhǎng)時(shí)間的內(nèi)容消耗，內(nèi)容生產(chǎn)必然步入AI輔助與純AI創(chuàng)作階段。

AI輔助通過AI完成代碼、繪圖、建模等工作，降低內(nèi)容創(chuàng)作門檻，將有效提高UGC數(shù)量與質(zhì)量，為元宇宙注入活力。

1.3 Metaverse元宇宙特質(zhì)：多元化的角色扮演體驗(yàn)

不同于傳統(tǒng)游戲簡(jiǎn)單的角色服飾外觀改變，重復(fù)進(jìn)行相同的游戲內(nèi)容，在元宇宙中，用戶可以通過改變自身形象，以多樣的角色和自我認(rèn)同感體驗(yàn)不同的游戲內(nèi)容。

Z世代在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代長(zhǎng)大，崇尚個(gè)性自由，強(qiáng)調(diào)身份認(rèn)同感。

YOLO（You Only Live Once)文化，直譯為你只活一次，是一種注重體驗(yàn)，注重自我生活的世界觀。

隨著YOLO文化的興起，當(dāng)代年輕人開始重新審視自我，而元宇宙的身份機(jī)制成為用戶的大型“假面舞會(huì)”，讓用戶可以切換不同的身份，代入角色，在元宇宙中浸入式體驗(yàn)“第二人生”。

1.4 Metaverse元宇宙特質(zhì)：自有經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)

在傳統(tǒng)金融體系中，信任建立以法律和制度為保障，運(yùn)行成本高，而中介機(jī)構(gòu)在其中扮演著很重要的角色，存在一定的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

元宇宙作為現(xiàn)實(shí)世界的映射，需要構(gòu)建獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，還需要與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)體系形成關(guān)聯(lián)。

在傳統(tǒng)中心化游戲中，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)完全依賴于運(yùn)營者水平，往往采用非透明的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，氪金玩家可以通過對(duì)非氪金玩家的裝備碾壓獲得快感，但同時(shí)也被游戲中無限的通脹反噬，難以做到長(zhǎng)期的調(diào)整平衡。

區(qū)塊鏈的出現(xiàn)保證了虛擬物品的流轉(zhuǎn)能夠去中心化地獨(dú)立存在，且代碼開源保證規(guī)則公平、透明，從而極大地降低交易執(zhí)行時(shí)的信任成本，提高資源配置效率。

價(jià)值可以通過智能合約的形式在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)中流通。

DeFi系統(tǒng)利用智能合約讓數(shù)字資產(chǎn)在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)中重建傳統(tǒng)金融秩序，并且互相產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。因此智能合約、DeFi的出現(xiàn)將真實(shí)世界的金融行為映射到了數(shù)字世界，區(qū)塊鏈為元宇宙打造了獨(dú)特的價(jià)值傳輸模版。

1.5 Metaverse元宇宙特質(zhì)：虛擬與現(xiàn)實(shí)世界的交融

元宇宙是基于現(xiàn)實(shí)世界的虛擬空間，在虛擬世界中搭建社交、生活、甚至經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)世界和虛擬世界的融合。根據(jù)Pulsar，元宇宙將會(huì)是虛擬世界、電子商務(wù)、去中心化技術(shù)和社交媒體。

元宇宙發(fā)展預(yù)計(jì)將經(jīng)歷兩個(gè)階段：

各公司搭建“分布式”的虛擬平臺(tái)。消費(fèi)、教育、會(huì)議、工作等行為將轉(zhuǎn)移至虛擬世界，但玩家無法進(jìn)行跨平臺(tái)操作，只能在一個(gè)平臺(tái)中使用該平臺(tái)的資產(chǎn)或進(jìn)行社交。

各平臺(tái)在標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議下將交互、經(jīng)濟(jì)等接口統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)化形成互聯(lián)互通，成為真正的元宇宙。

二.元宇宙的構(gòu)成要素：應(yīng)用場(chǎng)景與支撐技術(shù)

2 元宇宙BIGANT六大技術(shù)全景圖

2.1 游戲：或成為元宇宙最初落地場(chǎng)景

游戲被普遍認(rèn)為是元宇宙的最初入口，其給予玩家虛擬身份，且玩家可依托該身份在游戲內(nèi)進(jìn)行社交，初具元宇宙雛形。

疫情催化下，諸多現(xiàn)實(shí)生活中的活動(dòng)轉(zhuǎn)至線上虛擬體驗(yàn)，游戲與現(xiàn)實(shí)世界的邊界日漸淡化。

2020年4月美國說唱歌手Travis Scott在第三人稱射擊游戲《堡壘之夜》中舉辦演唱會(huì)，共吸引了1230萬玩家同時(shí)在線觀看；

同年另一說唱歌手Lil Nas X在《Roblox》上舉辦演唱會(huì)，超3000萬粉絲參加，玩家可在數(shù)字商店中解鎖特殊的Lil Nas X商品，例如數(shù)字替身、紀(jì)念商品和表情包等；

UC Berkeley等高校在Minecraft中舉辦畢業(yè)典禮；《動(dòng)物森友會(huì)》于2020年舉辦首屆AI學(xué)術(shù)會(huì)議；

2021年Gucci與Roblox合作推出“The Gucci Garden Experience”虛擬展覽，玩家可欣賞展覽并選購虛擬單品，娛樂、消費(fèi)、工作會(huì)議等現(xiàn)實(shí)活動(dòng)通過游戲?qū)崿F(xiàn)沉浸式體驗(yàn)。

但游戲相比元宇宙仍有較大差距，具體體現(xiàn)在沉浸感、低延遲、隨地、自有經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)等，因此底層技術(shù)進(jìn)步是游戲至元宇宙成熟形態(tài)的必經(jīng)之路。

2.2 區(qū)塊鏈：底層架構(gòu)實(shí)現(xiàn)去中心化經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)

《堡壘之夜》的創(chuàng)造者“虛擬引擎之父” Tim Sweeney：區(qū)塊鏈技術(shù)和NFT是通向完全新興的元宇宙（虛擬世界）的“最合理的途徑。元宇宙要求構(gòu)建自有獨(dú)立經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，區(qū)塊鏈技術(shù)通過智能合約等可實(shí)現(xiàn)元宇宙內(nèi)的價(jià)值流轉(zhuǎn)，保障系統(tǒng)規(guī)則的透明高效執(zhí)行。

中國通信工業(yè)協(xié)會(huì)區(qū)塊鏈專委會(huì)輪值主席于佳寧：NFT是新價(jià)值革命載體。

NFT作為一種非同質(zhì)化通證，每個(gè)NFT獨(dú)一無二且不可分割。從技術(shù)上看，NFT是基于區(qū)塊鏈發(fā)行，因此權(quán)屬清晰、轉(zhuǎn)讓留痕，實(shí)現(xiàn)了數(shù)字所有權(quán)和可驗(yàn)證性。從應(yīng)用場(chǎng)景上看，NFT有望成為元宇宙中數(shù)字資產(chǎn)的價(jià)值載體，從而用戶可真正擁有虛擬物品所有權(quán)，同時(shí)NFT可實(shí)現(xiàn)各子宇宙之間的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)互通，為多平臺(tái)互通打下基礎(chǔ)。

Decentraland：基于以太坊區(qū)塊鏈的虛擬世界，玩家真正擁有數(shù)字資產(chǎn)的所有權(quán)。

Decentraland創(chuàng)立于2017年9月，是第一個(gè)完全去中心化的虛擬世界，為用戶提供社交、娛樂、消費(fèi)等活動(dòng)場(chǎng)景。

Decentraland最大的價(jià)值在于虛擬土地的數(shù)字資產(chǎn)化，用戶可通過區(qū)塊鏈平臺(tái)購買虛擬 地塊（LAND，以太坊智能合約維護(hù)的NFT），自由展開建設(shè)

2.3 網(wǎng)絡(luò)及運(yùn)算技術(shù)：5G/6G與邊緣計(jì)算實(shí)現(xiàn)低延遲

元宇宙要求高同步低延時(shí)，從而用戶可以獲得實(shí)時(shí)、流暢的完美體驗(yàn)。

回顧在線實(shí)時(shí)娛樂發(fā)展歷程，時(shí)延縮短使得早期的單向直播逐漸發(fā)展至線上語音連麥等實(shí)時(shí)互動(dòng)。

根據(jù)獨(dú)立第三方網(wǎng)絡(luò)測(cè)試機(jī)構(gòu)Open Signal的測(cè)試數(shù)據(jù)，4G LTE的端到端時(shí)延可達(dá)98毫秒，滿足視頻會(huì)議、線上課堂等場(chǎng)景的互動(dòng)需求，但遠(yuǎn)不能滿足元宇宙對(duì)于低時(shí)延的嚴(yán)苛要求。VR設(shè)備一大難題是傳輸時(shí)延造成的眩暈感，其指標(biāo)為轉(zhuǎn)動(dòng)頭部到轉(zhuǎn)動(dòng)畫面的延遲，5G帶寬與傳輸速率的提升能有效改善時(shí)延并降低眩暈感。

根據(jù)諾基亞貝爾數(shù)據(jù)，5G端到端時(shí)延可控制在10ms以內(nèi)。元宇宙中需對(duì)大量數(shù)據(jù)進(jìn)行迅速傳輸，需依賴強(qiáng)大的通訊基礎(chǔ)設(shè)施。受限于基站數(shù)量，5G實(shí)際傳輸速率或難以達(dá)到其設(shè)計(jì)水平，而根據(jù)日韓對(duì)6G網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的展望，6G時(shí)延有望縮短至5G的十分之一，傳輸速率有望達(dá)到5G的50倍，有望真正實(shí)現(xiàn)元宇宙低延遲的關(guān)鍵特征。

此外，邊緣計(jì)算常被認(rèn)為是元宇宙的關(guān)鍵基建，通過在數(shù)據(jù)源頭的附近采用開放平臺(tái)，就近直接提供最近端的服務(wù)，從而幫助終端用戶補(bǔ)足本地算力，提升處理效率，盡可能降低網(wǎng)絡(luò)延遲和網(wǎng)絡(luò)擁堵風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 網(wǎng)絡(luò)及運(yùn)算技術(shù)：云計(jì)算實(shí)現(xiàn)隨時(shí)隨地接入

元宇宙要求用戶可使用任何設(shè)備登錄，隨時(shí)隨地沉浸其中，要求實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)并進(jìn)行大量計(jì)算，單個(gè)或少數(shù)服務(wù)器難以支撐元宇宙的龐大運(yùn)算量。云計(jì)算作為分布式計(jì)算的一種，其強(qiáng)大的計(jì)算能力有望支撐大量用戶同時(shí)在線。

云游戲作為云計(jì)算在游戲領(lǐng)域的嘗試，或是元宇宙雛形。

通過云端強(qiáng)大的算力，云游戲可將渲染等過程轉(zhuǎn)移至云端進(jìn)行，相比于游戲于終端運(yùn)行，云游戲極大降低了游戲?qū)K端設(shè)備性能的依賴，實(shí)現(xiàn)隨點(diǎn)隨玩，符合元宇宙隨時(shí)隨地接入的特點(diǎn)。

終端設(shè)備性能突破與輕量化：

VR設(shè)備需要高性能CPU、存儲(chǔ)傳輸?shù)炔考灾С诌\(yùn)算，導(dǎo)致設(shè)備重量較重，用戶難以長(zhǎng)時(shí)間佩戴。市面上主流的VR終端設(shè)備重量處于500g左右，且體積較大，以出貨量市占率第一的Oculus為例（Counterpoint的數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2020Q1-2021Q1），其在2020年推出的Oculus Quest 2頭盔重量為503g，體積為191.5毫米x102毫米x142.5毫米。

隨著VR設(shè)備算力的云化，VR終端設(shè)備有望變得更輕便，成本也有望繼續(xù)下探，加快設(shè)備普及。同時(shí)云端的強(qiáng)運(yùn)算能力使VR設(shè)備的圖像流暢度更高，提升用戶體驗(yàn)感。

2.4 交互技術(shù)：提高用戶沉浸感，元宇宙必經(jīng)之路

沉浸感提升之路道阻且長(zhǎng)：

從鍵盤+鼠標(biāo)到VR游戲：

從早期的鼠標(biāo)、鍵盤到現(xiàn)在的VR/AR設(shè)備，游戲的操作模式不斷演變，其沉浸感也不斷提升。2020年Valve發(fā)布首款3A級(jí)VR游戲《半衰期：愛莉克斯》，玩家需要在場(chǎng)景中翻箱倒柜尋找關(guān)鍵道具，可與游戲內(nèi)幾乎任何物體進(jìn)行交互（比如拿起并投擲物體）。但《半衰期：愛莉克斯》僅支持一定自由度的手部互動(dòng)，玩家視角中僅可看到手。

深度沉浸：

《頭號(hào)玩家》中玩家通過VR及可穿戴式設(shè)備進(jìn)入游戲，體驗(yàn)真實(shí)互動(dòng)。通過體感衣，玩家可以感受到身體所受攻擊的痛感；通過全自動(dòng)觸覺椅，玩家可以體驗(yàn)到游戲中的墜落飛行等體感，通過多款設(shè)備采集玩家信息并向玩家實(shí)時(shí)輸出反饋信息，玩家在虛擬空間中的映射感更真實(shí)，從而獲得身臨其境式體驗(yàn)。

終極形態(tài)：

通過腦機(jī)接口技術(shù)，實(shí)現(xiàn)嗅覺、味覺等感知體驗(yàn)，同時(shí)與虛擬世界自由交互，顯著提升擬真體驗(yàn)與沉浸感。

2.4 交互技術(shù)：VR/AR設(shè)備出貨量穩(wěn)步增長(zhǎng)

技術(shù)逐漸成熟，消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品價(jià)格不斷下降。

2012年谷歌推出Google Glass一代眼鏡，2013年Facebook以20億美元收購Oculus，并于同年發(fā)布Oculus Rift第二版開發(fā)套件，隨后索尼、三星、HTC等大廠也相繼推出相關(guān)產(chǎn)品。

2016年索尼，HTC、Oculus推出第一代消費(fèi)者版本的VR設(shè)備PSVR、HTC Vive、Oculus Rift，受限于內(nèi)容與生態(tài)系統(tǒng)，當(dāng)時(shí)VR/AR設(shè)備并未普及。

伴隨著5G全球布局，VR/AR行業(yè)迎來技術(shù)迭代更新，2019年VR一體機(jī)Oculus Quest上市，售價(jià)降至399美元，2021年9月小米發(fā)布單目光波導(dǎo)AR智能眼鏡，蘋果首款A(yù)R/VR設(shè)備也有望于2022年上線。

隨著內(nèi)容日漸豐富，全球VR/AR設(shè)備出貨量穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)將邁入深度沉浸階段。

VR設(shè)備方面，受《半衰期：愛莉克斯》等VR內(nèi)容發(fā)布及產(chǎn)品價(jià)格不斷下探影響，2020年全球VR頭顯設(shè)備出貨量大幅上漲，達(dá)到670萬臺(tái)（yoy+72%）；AR方面，AR眼鏡出貨量達(dá)40萬臺(tái)（yoy+33%）。

根據(jù)VR陀螺預(yù)測(cè)，VR軟硬件生態(tài)已步入拐點(diǎn)，而AR產(chǎn)業(yè)因價(jià)格未達(dá)到消費(fèi)級(jí)水平，截至目前（2021年9月）仍主要應(yīng)用于B端，未來發(fā)展取決于功耗、重量等難題攻克。

而根據(jù)中國信通院發(fā)布的《虛擬（增強(qiáng)）現(xiàn)實(shí)白皮書（2017年）》，2022年VR/AR產(chǎn)業(yè)將正式步入深度沉浸階段，技術(shù)升級(jí)有望驅(qū)動(dòng)硬件設(shè)備市場(chǎng)滲透率不斷提升。

2.5 人工智能：構(gòu)建虛擬世界的支撐技術(shù)

AI為元宇宙應(yīng)用場(chǎng)景提供支撐：計(jì)算機(jī)視覺、機(jī)器學(xué)習(xí)、自然語言處理和智能語音的發(fā)展進(jìn)步為元宇宙提供了虛實(shí)結(jié)合的觀感，使元宇宙具備多元性與沉浸感。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2019年中國人工智能核心/帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模分別為1088.6/3821.5億元，艾瑞咨詢預(yù)計(jì)至2025年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為27%/28%。

AI支撐內(nèi)容生產(chǎn)以滿足消耗：

元宇宙必須具備豐富的內(nèi)容以保持玩家的探索欲望，而依賴PGC和UGC遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，以開放世界游戲?yàn)槔?，研發(fā)耗時(shí)8年的《荒野大鏢客：救贖2》中玩家主線游玩時(shí)長(zhǎng)僅為41.5小時(shí)，《原神》版本更新后很快便進(jìn)入“長(zhǎng)草期”。

人工智能可支撐用戶高效生產(chǎn)高質(zhì)量?jī)?nèi)容，以Epic于近兩年推出的產(chǎn)品為例，2021年推出的Metahuman Creator工具可制作高度逼真人臉，用戶可基于近傻瓜式的交互方式，以極大自由度高速創(chuàng)建高保真數(shù)字人類，然后導(dǎo)出并下載至虛幻引擎中制作動(dòng)畫，在不犧牲質(zhì)量的前提下，將制作3D虛擬角色模型的時(shí)間從數(shù)周、數(shù)月縮短至一小時(shí)內(nèi)；2020年推出的《Live Link Face》利用蘋果智能手機(jī)實(shí)現(xiàn)人臉動(dòng)作捕捉并導(dǎo)入至虛幻引擎中。

我們預(yù)計(jì)隨著AI技術(shù)進(jìn)步，內(nèi)容制作門檻將不斷下降，內(nèi)容產(chǎn)出效率將不斷提升，為元宇宙注入源源不斷的活力。

2.6 物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)：滿足多元化方式接入元宇宙需求

物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)能夠滿足隨時(shí)隨地以各種方式接入元宇宙的要求，同時(shí)為元宇宙感知外部信息來源提供支撐。元宇宙的要求之一就是便捷的訪問方式，因此人們與互聯(lián)網(wǎng)交互的方式將不局限于移動(dòng)手機(jī)和電腦，各種穿戴設(shè)備、汽車、家居等都將接入網(wǎng)絡(luò)中。此外，物聯(lián)網(wǎng)傳感器是人類五官的延長(zhǎng)，能夠確保元宇宙世界捕獲更多的外界信息。

全球物聯(lián)網(wǎng)核心技術(shù)持續(xù)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)體系處于建立和完善過程中。

截至2020年底，中國物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到16600億元，較上年增加1600億元，同比增長(zhǎng)10.67%。

全產(chǎn)業(yè)鏈可大致分為四層：感知層、網(wǎng)絡(luò)層、平臺(tái)層和應(yīng)用層，其中感知層中的芯片等產(chǎn)品主要由國際廠商主導(dǎo)，將有望實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化替代，平臺(tái)層是物聯(lián)網(wǎng)提供應(yīng)用及增值服務(wù)的基礎(chǔ)，下游智能駕駛、智能家居等應(yīng)用層的場(chǎng)景逐漸豐富，能夠帶動(dòng)平臺(tái)層、網(wǎng)絡(luò)層的增長(zhǎng)。

因此從供需兩端來看，我國物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的原材料價(jià)格有望持續(xù)下降，同時(shí)需求端不斷增加，有望實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)張。

三.元宇宙行業(yè)機(jī)會(huì)

3.1 大廠加碼布局元宇宙

隨著技術(shù)和應(yīng)用的逐漸成熟，F(xiàn)acebook、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)等互聯(lián)網(wǎng)巨頭加碼布局元宇宙。

Facebook創(chuàng)始人兼CEO馬克-扎克伯格此前表示未來五年內(nèi)（2022-2026年）Facebook將從一家社交媒體公司過渡到一家元宇宙公司。

公司在此前便已經(jīng)進(jìn)行了VR/AR領(lǐng)域布局，根據(jù)SuperData2020Q4報(bào)告，F(xiàn)acebook旗下VR品牌Oculus占據(jù)市場(chǎng)主要份額，其中Oculus Quest 2銷量超過了100萬臺(tái)，排在第二的PlayStation VR銷量?jī)H為12.5萬臺(tái)。

此外，公司還收購了包括BigBox VR等一系列VR游戲工作室。

騰訊則在2020年2月Roblox 1.5億美元G輪融資中參投，并獨(dú)家代理Roblox中國區(qū)產(chǎn)品發(fā)行。

2021年4月，字節(jié)跳動(dòng)花費(fèi)1億元投資游戲廠商代碼乾坤，其產(chǎn)品有具備元宇宙雛形的青少年創(chuàng)造和社交UGC平臺(tái)《重啟世界》。

8月29日，字節(jié)跳動(dòng)收購專注于移動(dòng)VR一體機(jī)市場(chǎng)的公司Pico，其技術(shù)除消費(fèi)場(chǎng)景外在培訓(xùn)、醫(yī)療、展覽展示等場(chǎng)景下也已經(jīng)得到應(yīng)用。

同時(shí)，字節(jié)在海外還推出了一款名為Pixsoul的元宇宙社交app，可以通過AI技術(shù)復(fù)刻與本人相像的虛擬形象。

3.2 從應(yīng)用場(chǎng)景和支撐技術(shù)兩大主線把握元宇宙行業(yè)機(jī)會(huì)

從元宇宙的構(gòu)成要素來看，我們認(rèn)為可以從應(yīng)用場(chǎng)景和支撐技術(shù)兩大主線把握元宇宙投資機(jī)會(huì)。

游戲是元宇宙應(yīng)用場(chǎng)景的先行者，應(yīng)用層面當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注游戲領(lǐng)域。游戲反映的是元宇宙的雛形，是人類對(duì)虛擬世界的構(gòu)想，在當(dāng)前元宇宙發(fā)展的早期階段，游戲是應(yīng)用場(chǎng)景中的先行者。

Roblox作為元宇宙第一股，基于UGC的內(nèi)容創(chuàng)作模式已經(jīng)初具元宇宙雛形，2021Q2 Roblox營業(yè)收入達(dá)4.54億美元，同比增長(zhǎng)127%，國內(nèi)來看，騰訊作為最大的游戲廠商，在最適合元宇宙游戲的社交競(jìng)技類賽道中具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

此外，寶通科技、世紀(jì)華通、中青寶等其他游戲廠商也紛紛入局，嘗試通過開發(fā)VR游戲、將游戲產(chǎn)品與NFT結(jié)合以及開發(fā)基于Roblox平臺(tái)的游戲等方式積極探索元宇宙。

醫(yī)療、教育、金融、社交等領(lǐng)域的全方位應(yīng)用將帶來更多機(jī)會(huì)。

元宇宙始于游戲，但覆蓋場(chǎng)景將遠(yuǎn)高于游戲，例如更加真實(shí)的社交 體驗(yàn)，能夠獲得更好互動(dòng)體驗(yàn)的線上會(huì)議和授課，以及醫(yī)療場(chǎng)景中能夠解決更加精密復(fù)雜的手術(shù)、實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程問診等，但現(xiàn)階段仍需等待 技術(shù)端的完善，相關(guān)投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

元宇宙幾大支撐技術(shù)包括交互技術(shù)、區(qū)塊鏈技術(shù)、人工智能技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)及運(yùn)算技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)等。

交互技術(shù)領(lǐng)域的VR/AR設(shè)備龍頭及相關(guān)解決方案提供商。

推薦VR設(shè)備代工龍頭歌爾股份，VR/AR數(shù)字視覺內(nèi)容和整體解決方案提供商風(fēng)語筑等。VR/AR設(shè)備出貨量處于高速增長(zhǎng)階段，2020年全球VR頭顯設(shè)備出貨量670萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)71.8%，歌爾股份作為市占率第一的Oculus系列產(chǎn)品代工方，2021年上半年智能硬件營收同比增速高達(dá)211%。

人工智能技術(shù)包括計(jì)算機(jī)視覺、智能語音語義、機(jī)器學(xué)習(xí)幾大板塊，相關(guān)標(biāo)的包括科大訊飛、商湯科技等。近幾年隨著算力水平的增加以及垂直應(yīng)用的落地，市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)，國內(nèi)來看，政策紅利以及AI公司的加速上市同樣帶來了較多投資機(jī)會(huì)。

網(wǎng)絡(luò)及運(yùn)算技術(shù)領(lǐng)域關(guān)注5G和云計(jì)算相關(guān)標(biāo)的。

推薦5G設(shè)備供應(yīng)商中興通訊，云計(jì)算廠商優(yōu)刻得等，建議關(guān)注網(wǎng)宿科技等。在政策支 持背景下行業(yè)發(fā)展迅速，中國5G基站建設(shè)和網(wǎng)絡(luò)覆蓋均處于世界領(lǐng)先水平，三大運(yùn)營商的相關(guān)投資不斷增加，5G網(wǎng)絡(luò)滲透率也在持續(xù) 提升。云計(jì)算在 2021年初已建立了完整的產(chǎn)業(yè)鏈，國資云加碼有望提升產(chǎn)業(yè)鏈需求。

物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)領(lǐng)域推薦中科創(chuàng)達(dá)等。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2020年中國物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接量達(dá)74億個(gè)，艾瑞咨詢預(yù)計(jì)2025年將突破150億個(gè)，受益于5G網(wǎng)絡(luò)的普及和云計(jì)算技術(shù)的提升，行業(yè)整體保持著穩(wěn)定的增長(zhǎng)速度。

3.3 Roblox：元宇宙第一股

Roblox是一款全球最大的大型多人在線創(chuàng)作游戲平臺(tái)，玩家可以使用專有的引擎平臺(tái)Roblox Studio來創(chuàng)建自己的游戲，并供其他玩家游玩。Roblox平臺(tái)有自己的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，并可以滿足玩家娛樂，社交等需求。

平臺(tái)游戲有模擬類（如《Natural Disaster Survival》），生活方式類（如《Adopt Me》），益智解謎類（如《Murder Mystery 2》）等代表作品，其中《Adopt me》的Roblox官網(wǎng)關(guān)注量已經(jīng)達(dá)到了2160萬。

2021Q2 Roblox營業(yè)收入為4.54億美元，同比增長(zhǎng)127%，環(huán)比增長(zhǎng)17%；凈虧損1.40億美元，去年同期凈虧損為0.72億美元；21Q2 DAU達(dá)到4320萬，同比增長(zhǎng)29%，用戶總參與時(shí)長(zhǎng)為97億小時(shí)，同比增長(zhǎng)13%。

3.3 Roblox：基于獨(dú)特經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的UGC游戲平臺(tái)

Robux是Roblox世界中的唯一貨幣，所有Roblox世界中的非免費(fèi)物品都可以用Robux進(jìn)行交易。

Robux可以和美元自由兌換，每個(gè)Robux價(jià)值0.0035美元（2021.09數(shù)據(jù)）。

玩家可以使用Robux從Avatar Marketplace(游戲商城)購買衣服、配飾和表情等物品，也可以支付Robux解鎖新的游戲功能，獲得更加深入的游戲體驗(yàn)，例如支付100Robux，會(huì)員用戶可以創(chuàng)建一個(gè)群組；支付1000Robux，用戶可以修改用戶名。

在內(nèi)容創(chuàng)作模式上，Roblox以UGC為主，大大降低了創(chuàng)作的門檻，基于Robux的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)也能給予創(chuàng)作者豐厚的回報(bào)。平臺(tái)為游戲開發(fā)者支付的費(fèi)用在不斷增加，2021Q2高達(dá)1.30億美元。

2020年有超過1300個(gè)游戲產(chǎn)生至少100萬小時(shí)的參與時(shí)間，超過17000個(gè)游戲產(chǎn)生超過一萬小時(shí)的參與時(shí)間。

這些游戲創(chuàng)作者也相應(yīng)取得了巨額的收入激勵(lì)，2020年平臺(tái)開發(fā)者收入達(dá)3.29億美元。

UGC模式使游戲開發(fā)者和游戲玩家相互轉(zhuǎn)化，形成閉環(huán)，使玩家自我滿足，不斷驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量游戲內(nèi)容生產(chǎn)，玩家和開發(fā)者的積極性也被充分調(diào)動(dòng)。

3.4 騰訊：從游戲出發(fā)全方位布局元宇宙

騰訊是元宇宙賽道的首推標(biāo)的，作為游戲行業(yè)的龍頭公司，騰訊具有從游戲出發(fā)全方位布局的能力。2020年末，馬化騰在騰訊出品的年 度特刊中提到了“全真互聯(lián)網(wǎng)”的概念，指明了公司下一階段的發(fā)展目標(biāo)。 ?

騰訊從游戲出發(fā)布局元宇宙具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，

1）公司具有強(qiáng)研發(fā)實(shí)力同時(shí)擅長(zhǎng)大DAU的社交+競(jìng)技品類，頭部產(chǎn)品《王者榮耀》《和平 精英》長(zhǎng)期表現(xiàn)良好為公司提供了豐富經(jīng)驗(yàn)，此外，公司還與Roblox成立合資公司羅布樂思，將其引入中國。

2）擁有能夠支持高品質(zhì)內(nèi)容的游戲引擎，騰訊除了自有引擎Quicksilver，同時(shí)持有Epic40%股份，其虛幻引擎已成為《堡壘之夜》等多款大型游戲的開發(fā)工具。

3）騰訊圍繞游戲打造了包括直播、電競(jìng)在內(nèi)的生態(tài)閉環(huán)，是形成元宇宙的良好基礎(chǔ)。

4）公司對(duì)VR游戲公司Frontier Development、威魔紀(jì)元等也進(jìn)行了投資，圍繞元宇宙形成了豐富的產(chǎn)品線。

騰訊圍繞元宇宙不斷進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

一方面微信作為騰訊的核心產(chǎn)品，圍繞社交形成了包含電商、游戲、支付、生活服務(wù)在內(nèi)的完 整生態(tài)，已具備元宇宙雛形。

另一方面，騰訊在云、人工智能、AIoT、邊緣計(jì)算等技術(shù)領(lǐng)域持續(xù)投入，在轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)后，騰訊云發(fā) 展迅速，截至2020年上半年在國內(nèi)廠商中份額排名第二，是中國首家服務(wù)器總量超過百萬的公司，也是全球五家服務(wù)器數(shù)量過百萬的公 司之一，在加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的同時(shí)利用好騰訊生態(tài)的優(yōu)勢(shì)，為游戲、教育、智慧醫(yī)療、智慧城市等垂直領(lǐng)域提供解決方案。

人工智能方面，2020年5月騰訊云AI客戶數(shù)超過200萬，服務(wù)全球用戶數(shù)量更是超過12億，騰訊在人工智能領(lǐng)域已探索了內(nèi)容、游戲、社交和平臺(tái)工具型四類AI，打造出圍棋AI“絕藝”，并取得了多項(xiàng)比賽冠軍。

3.5 其他游戲廠商：探索元宇宙游戲的產(chǎn)品形式

寶通科技：

公司在VR/AR領(lǐng)域投資了智能眼鏡公司TopSmart、哈視奇等企業(yè)，2021年9月1日完成對(duì)一隅千象戰(zhàn)略級(jí)投資，將為自研游戲《終末陣線》打造 裸眼AR。

公司將哈視奇作為內(nèi)容研發(fā)商，將一隅千象作為產(chǎn)品內(nèi)容載體，逐步打造工業(yè)智能領(lǐng)域的閉環(huán)。此外，2021年9月10日寶通科技增資子公司海南 元宇宙科技有限公司至5000萬元，用于支持其開展新興產(chǎn)業(yè)布局，重點(diǎn)布局AR/VR/MR、機(jī)器人、傳感器、新能源礦卡、高端裝備等成長(zhǎng)性產(chǎn)業(yè)。

世紀(jì)華通：

旗下點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)自研元宇宙游戲《LiveTopia》自2021年4月28日上線Roblox平臺(tái)以來，不到5個(gè)月時(shí)間，成為Roblox CEO在第二季度財(cái)報(bào)中特別提到的現(xiàn)象級(jí)游戲，月活躍用戶超4000萬，最高日活突破500萬。同時(shí)公司在VR/AR領(lǐng)域也持續(xù)加碼投資，通過VR游戲篩查阿爾茨海默癥，以及在紅色文化展覽中增加參觀者的觀展體驗(yàn)。

中青寶：

公司即將推出的《釀酒大師》是一款模擬經(jīng)營類元宇宙游戲，游戲中玩家自己“親手”釀的酒，可以在線下提酒，合作酒廠為知名白酒品牌，通過國際白酒品鑒師為白酒鑒定，最終給出官方認(rèn)證。

另外酒廠品牌將會(huì)獲得NFT認(rèn)證，玩家可以通過圈子內(nèi)部拍賣獲得收益，也可以映射到鏈上，在更大的平臺(tái)進(jìn)行拍賣交易

3.6 技術(shù)廠商：相關(guān)技術(shù)領(lǐng)域龍頭

元宇宙的支撐技術(shù)包括交互技術(shù)、區(qū)塊鏈技術(shù)、人工智能技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)及運(yùn)算技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)等。

相關(guān)標(biāo)的：VR設(shè)備代工龍頭歌爾股份，VR/AR數(shù)字視覺內(nèi)容和整體解決方案提供商風(fēng)語筑，5G設(shè)備供應(yīng)商中興通訊，國內(nèi)領(lǐng)先的第三方云計(jì)算服務(wù)商優(yōu)刻得，國內(nèi)領(lǐng)先的定制化IDC服務(wù)商數(shù)據(jù)港等，物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)標(biāo)的美格智能等。

四.風(fēng)險(xiǎn)提示

元宇宙的發(fā)展仍處于較早期階段，技術(shù)研發(fā)所需時(shí)間仍有不確定性。

元宇宙概念的虛擬現(xiàn)實(shí)相關(guān)產(chǎn)業(yè)存在法律監(jiān)管盲區(qū)，可能會(huì)有不確定性的法律監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇致使收益不及市場(chǎng)預(yù)期。

全球新冠疫情的反復(fù)可能對(duì)業(yè)務(wù)和運(yùn)營產(chǎn)生重大影響。

市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：科技股彈性及估值較高，若流動(dòng)性及市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)變化，可能出現(xiàn)股價(jià)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

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