本周的科技股IPO注定是繁忙的。巴菲特打新的云初創(chuàng)公司Snowflake成功上市，首日股價便暴漲超100%，吸引了多方關注。這波熱情還未過去，陸續(xù)又有一批科技公司將登陸美股。

9月18日，3D游戲引擎開發(fā)商Unity接棒Snowflake登陸紐交所，這同時成為了本周第二起融資規(guī)模超10億美元的IPO項目。上市首日股價大漲，盤中一度漲逾45%。截至目前，Unity收于68.35美元，漲幅達31.44%，而市值來到了180億美元。

（圖源：雪球）

從上市后的股價表現(xiàn)不難看出投資者充滿著購買熱情。Unity原計劃于今年上半年上市，但由于大環(huán)境影響而被迫推遲。隨著經(jīng)濟呈現(xiàn)復蘇跡象，公司似乎抓住了當下的有利時機。8月提交上市申請，9月便成功圓夢美股市場。周四更是將發(fā)行價上調(diào)至52美元，高于周三確定的44至48美元。通過其招股書，或許我們能窺見Unity具備高估值的原因。

宅經(jīng)濟大幅捧熱游戲開發(fā)，大熱游戲幕后推手備受關注

上半年宅經(jīng)濟興起，無論是PC、主機或是手機端都有許多游戲產(chǎn)品受到了更多玩家的熱捧，其中吸金能力最強的王者榮耀雖是騰訊旗下團隊研發(fā)，但背后的游戲引擎正是來源于Unity。而上線不久的《龍之谷2》、《劍網(wǎng)3：指尖江湖》《糖豆人》等也都是基于Unity開發(fā)。

不過，目前市面上游戲引擎遠不止Unity。虛幻引擎、寒霜引擎和狂暴引擎等都占有一席之地。基于這些引擎開發(fā)出的絕地求生、使命召喚、GTA5等游戲產(chǎn)品同樣是家喻戶曉。在這其中，Epic開發(fā)的虛幻引擎和Unity一起幾乎占據(jù)了絕大部分市場份額。

Unity是游戲引擎商，也作為實時3D互動內(nèi)容創(chuàng)作和運營平臺。包括游戲開發(fā)、美術、建筑、影視制作在內(nèi)都可以運用Unity實現(xiàn)。其中運營服務包括了Ads廣告服務、游戲云一站式聯(lián)網(wǎng)、Vivox游戲語音服務和Multiplay海外服務器托管服務等。

由于其技術在市場上占據(jù)一定的地位，逐漸受到投資人的青睞。公司2009年搬到美國，當時就吸引了紅杉資本550美元的投資額。此后收獲了多輪投資，上市前的五月份完成約1.25億美元的E輪融資，包括DFJ Growth和Silver Lake Partners等巨頭都曾給Unity投過錢。

而其最大的競爭對手，虛幻引擎的開發(fā)商Epic Games也是融資頻頻。得益于《堡壘之夜》上獲得的巨大成功，進一步完成新一輪融資。資金高達17.8億美元，投資方包含索尼在內(nèi)的多家機構。估值也因此躍升至173億美元，相較于18年的80億美元已經(jīng)翻了一倍有余。

Unity已經(jīng)上市，但Epic同樣也在醞釀著IPO。兩家公司的估值目前差距不大，而Unity先于Epic上市，占據(jù)先機。但Epic也是緊追不舍，若不久之后成功上市，給Unity的壓力不言而喻。而透過招股書，我們或許能夠了解Unity是否有足夠的能力應對競爭對手的沖擊。

甩開Epic搶先上市，透過Unity招股書看其基本面

Unity上市前同Snowflake一樣再次調(diào)高其發(fā)行價，似乎對其取得更高估值充滿信心。但目前的Unity并非在游戲引擎賽道上的唯一玩家，這是否支撐得起公司的真正價值，還需要市場長期的檢驗。通過這份招股書，我們能夠發(fā)現(xiàn)Unity目前的基本面究竟如何。

一、業(yè)務占行業(yè)半壁江山，Epic借虛幻引擎持續(xù)施壓

據(jù)Unity披露的招股書來看，公司近幾年的營收增長喜人。2019年，Unity收入達5.418億美元，同比增長42%；2020年上半年，Unity收入達3.513億美元，同比增長39%。

其中提供運營解決方案是Unity的主要收入來源。2019該部分的收入為2.933億美元，同比增長59%，高于總收入增速，占總收入的比例高達54.14%。

到2020年上半年，給創(chuàng)造者提供運營解決方案變得愈加重要。上半年該部分收入達2.17億美元，而占比已達到62%，遠高于去年的54%。

這項核心業(yè)務的盈利模式是廣告變現(xiàn)。招股書中提到，目前廣告變現(xiàn)更多來自于每個現(xiàn)有客戶收入增長，他們均增加了公司產(chǎn)品和服務的使用頻率。

截至19年末，貢獻10萬美元收入的客戶數(shù)量達600名，累計收入占總比例為74%，而18年只為68%。

在服務現(xiàn)有客戶的基礎上，Unity的技術同時得到更加廣泛應用。2019年，App Store和谷歌游戲商店的前1000款游戲中，有一半以上是與Unity合作開發(fā)的。這也意味著Unity成為目前中小型游戲公司開發(fā)產(chǎn)品的優(yōu)先選擇。

但不可否認的是，收入來源結(jié)構暴露出了一些問題。目前現(xiàn)有客戶的收入貢獻比例較高，雖然有許多中小型公司使用其產(chǎn)品，但并沒有因此分散其收入來源，目前收入更加集中于大型客戶，這對于公司業(yè)務的長期發(fā)展并不利。

而之前提到的最大競爭對手Epic的虛幻引擎也占據(jù)大部分的市場份額。而Epic也在業(yè)務層面上與Unity爭奪更多的客戶。

過去虛幻引擎對硬件要求較高，大量手游開發(fā)商不得不在引擎平臺上退而求其次。而隨著手機性能的大幅提升，越來越多的開發(fā)者會轉(zhuǎn)投虛幻引擎開發(fā)游戲產(chǎn)品。

6月騰訊舉辦的游戲發(fā)布會上，其中有7款是基于虛幻引擎4打造，數(shù)量達到了騰訊游戲發(fā)布會歷年之最，并且覆蓋了手機、PC、主機等各大平臺。

此外，虛幻引擎已經(jīng)支持索尼PS5和微軟Xbox Series X這類次世代產(chǎn)品，這將吸引更多游戲開發(fā)商和發(fā)行商與其展開合作。

二、技術迭代加劇研發(fā)投入，虧損短期難扭轉(zhuǎn)

游戲開發(fā)商對于游戲品質(zhì)要求進一步提高，引擎便需要更新迭代以滿足更多開發(fā)商的技術需求。

從招股書中可以發(fā)現(xiàn)，Unity研發(fā)費用一直在逐季提高。今年第二季度，Unity的研發(fā)費用達0.85億美元，同比增長32%，占營收比例達46.2%。

受到高昂營業(yè)費用的制約，Unity尚未實現(xiàn)盈利。招股書顯示，2019年，Unity凈虧損1.632億美元，較2018年同期1.32億美元的虧損額擴大24%；2020年上半年，凈虧損5409萬美元，較2019年同期6706萬美元的虧損額收窄19%。

作為以提供技術為核心的公司，技術的更新迭代是難以避免。無論是Unity還是Epic都會投入高比例的研發(fā)投入以保持技術具備領先優(yōu)勢。在未建立絕對優(yōu)勢前，短期的研發(fā)投入仍然會是制約Unity盈利能力的關鍵因素，想扭轉(zhuǎn)虧損并非易事。

開辟非游戲應用場景，上市后的Unity還有多少想象空間？

游戲引擎不僅可以針對本地游戲的開發(fā)，在云服務游戲和VR/AR等方面同樣可以大展拳腳。

Reports and Data數(shù)據(jù)顯示，2019年，全球游戲引擎市場價值21.8億美元，預計到2027年將達到59.6億美元，在2020年至2027年的預測區(qū)間，復合年增長率為13.63%。游戲引擎的發(fā)展仍有很大的想象空間。

6月Unity和騰訊云合作推出 Unity 游戲云，打造一個聯(lián)網(wǎng)游戲開發(fā)平臺。這大幅簡化了游戲服務器端開發(fā)，更好地服務中小型游戲廠商，降低了其創(chuàng)作門檻。而在去年Unity便與騰訊展開合作為騰訊云提供支持，這讓更多人選擇使用Unity開發(fā)游戲產(chǎn)品以進入中國市場。

除了云服務外，影視以及VR/AR等同樣是Unity發(fā)力的非游戲場景。迪士尼最新上映的《獅子王》就是由Unity的游戲引擎進行實時渲染后呈現(xiàn)仿真的效果。

大中華地區(qū)總裁張俊波此前表示，非游戲場景會是Unity很大的方向，未來將提供完整的云服務成為大部分游戲公司的中臺。

其最大的競爭對手Epic同樣也在涉及很多的應用場景。今年5月，Epic發(fā)布的虛幻引擎5支持VR/AR平臺。Epic通過PS5演示內(nèi)容展示了計劃于2021年推出的UE5，而UE5也將繼續(xù)支持用于主機、PC和一體機的VR/AR內(nèi)容開發(fā)。

暫且不考慮技術成熟度與否，開拓新的應用場景，勢必需要進行大量的營銷活動。這意味著擴大營銷費用支出，任何一家游戲引擎公司都難以避免。

綜合來看unity未來一段時間內(nèi)的增長空間還是在游戲領域，但長遠來看，非游戲領域的市場潛力更大，且Unity已為此做了一定布局。Unity認為，提供游戲以及非游戲行業(yè)的解決方案，將使公司擁有約290億美元的市場機遇，在此基礎上，一些細分市場的潛力將創(chuàng)造更多的額外價值。

本文來源：美股研究社（meigushe）旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們