文/樂(lè)居財(cái)經(jīng) 程孟瑤

房地產(chǎn)市場(chǎng)交易低迷，但豪宅市場(chǎng)從來(lái)不缺富人入場(chǎng)。

10月下旬，被譽(yù)為廣州第一豪宅的僑鑫匯悅臺(tái)，一套四室兩廳總面積為437平方米的豪宅，在掛牌約半年后，以1.3億元的價(jià)格成交，相較于掛牌價(jià)，打了約9折。不過(guò)，29.7萬(wàn)/平的單價(jià)依然打破了該社區(qū)今年的成交單價(jià)紀(jì)錄。

網(wǎng)傳的賣方是原廣州恒大、現(xiàn)深圳佳兆業(yè)球員郜林，而買(mǎi)方則是中國(guó)香港明星林子祥、葉倩文夫婦。地產(chǎn)大佬許家印也曾豪擲2億買(mǎi)下一套頂層復(fù)式，成為僑鑫匯悅臺(tái)業(yè)主。

這個(gè)集齊了明星、球星、上市公司老板的小區(qū)，還住著85后富豪吳旭波。很多人可能不知道他是誰(shuí)，但是他用實(shí)際行動(dòng)告訴了所有人：你看不上或看不懂的東西，有人卻默默地靠它賺了大錢(qián)！

“我系渣渣輝，是兄弟就來(lái)砍我?！?/p>

曾經(jīng)火爆全網(wǎng)被嘲“又土又low”的頁(yè)游《貪玩藍(lán)月》，自2016年上線以來(lái)，截至今年6月累計(jì)流水已經(jīng)超過(guò)40億元，30多位明星代言更是讓其成為“土豪”的代表，游戲開(kāi)發(fā)商愷英網(wǎng)絡(luò)（002517.SZ）賺的盆滿缽滿，背后的發(fā)行方貪玩游戲也向資本市場(chǎng)發(fā)起了沖擊。

吳旭波正是貪玩游戲的老板。

今年1月，“貪玩游戲”品牌升級(jí)為“中旭未來(lái)”，近期，ZX Inc.（即“中旭未來(lái)”）向港交所主板提交了上市申請(qǐng)，中金公司及中信建投國(guó)際為聯(lián)席保薦人。

如果成功上市，僑鑫匯悅臺(tái)的業(yè)主里，又將多一位上市公司老板。

豪請(qǐng)30多位明星代言

2015年吳旭波和吳璇聯(lián)手創(chuàng)辦了江西貪玩，開(kāi)始以“貪玩”為品牌營(yíng)銷及運(yùn)營(yíng)互動(dòng)娛樂(lè)產(chǎn)品。此前兩人是維動(dòng)網(wǎng)絡(luò)（云游控股（00484.HK）旗下公司）營(yíng)銷部門(mén)的同事。

江西貪玩成立之初，兩人通過(guò)家庭成員及江西貪玩的創(chuàng)始僱員作為代持人分別擁有97.0%及3.0%權(quán)益。

后來(lái)經(jīng)一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓，吳旭波及吳璇在2020年9月30日及2017年5月5日終止彼等各自的代持人安排，并直接及透過(guò)各自作為普通合伙人的持股平臺(tái)持有江西貪玩的權(quán)益，為探索資本市場(chǎng)而鋪路。

2021年3月18日，本次IPO的境外平臺(tái)中旭未來(lái)成立；同年3月30日，中旭BVI成立，由中旭未來(lái)全資擁有；4月16日中旭香港成立并且被裝進(jìn)中旭BVI；5月26日中旭外商獨(dú)資企業(yè)成立，為中旭香港全資子公司。

自此，中旭未來(lái)上市框架基本搭成。隨后，吳旭波開(kāi)始對(duì)江西貪玩進(jìn)行重組。

2021年9月和10月，江西貪玩分別以1.0元的代價(jià)將境外網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)公司香港九環(huán)51%的股權(quán)、香港貪玩100%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了中旭香港。

隨后，將部分不活躍的附屬公司以及與核心業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的附屬公司剝離，這其中就包括做速食的杭州渣渣灰、江西飯碗；又收購(gòu)了廣州八九游、海南掌玩、廣州菲凡以及廣州吃吃四家公司，其中海南掌玩由吳旭波的表親董文濱持股18.4%，廣州菲凡由廣州貪玩監(jiān)事何寅持股10.2%。

上市前吳旭波直接持有中旭未來(lái)51.27%的股份；吳璇持股7.47%；僱員股東合計(jì)持股25.27%，其僱員股東指羅錫虎、董文淙（吳旭波的表兄弟）及高級(jí)管理人員、關(guān)連人等；兩位業(yè)務(wù)合作伙伴陳煒及曲嘉佳合計(jì)持股7.76%；上海天游通過(guò)DUOXIAN INTERNATIONAL LIMITED持股4.85%，上海天游為世紀(jì)華通（002602.SZ）全資子公司。2021年5月6日，上海天游曾斥資5億元收購(gòu)了江西貪玩的5%股權(quán)。此外，ESOP員工持股計(jì)劃持股3.39%。

創(chuàng)始人吳旭波為公司執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官兼董事會(huì)主席。

中旭未來(lái)基本可以理解為江西貪玩的“國(guó)際版”，目前中旭未來(lái)對(duì)外投資的7家公司中包括了江西貪玩。江西貪玩也是其境內(nèi)主要運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，其登記股東包括自然人吳旭波、吳璇、張彤、羅錫虎、陳煒、曲嘉佳；員工持股平臺(tái)上饒宏邦、上饒和眾、上饒齊創(chuàng)、上饒合創(chuàng)；及外部合作伙伴上海天游。

江西貪玩成立于2015年，成名于2016年誕生的一個(gè)叫《貪玩藍(lán)月》的頁(yè)游。

《貪玩藍(lán)月》本名《藍(lán)月傳奇》，由老牌游戲公司浙江盛和開(kāi)發(fā)，浙江盛和的背后，站著愷英網(wǎng)絡(luò)（002517.SZ）。“貪玩”只是貪玩游戲在宣傳時(shí)為了強(qiáng)調(diào)自己的品牌加上去的，所以就有了大家熟知的《貪玩藍(lán)月》。

“是兄弟就來(lái)砍我”。大眾對(duì)貪玩游戲的印象，開(kāi)始于張家輝的“港普”以及瘋狂的明星代言。在貪玩游戲的運(yùn)作下，古天樂(lè)、成龍、吳孟達(dá)、謝霆鋒、古麗娜扎、馮小剛、張?zhí)鞇?ài)、郭富城、劉燁、陳小春、朱茵、孫紅雷、邁克爾·詹姆斯·歐文等知名度極高的明星都成了其“代言人”。

不過(guò)這種“邀請(qǐng)”代言的方式有幾分野蠻，也有幾分“鈔能力”。

2020年有媒體曝光了貪玩游戲的“流氓式”代言。首先，貪玩游戲找一大批他們覺(jué)得行的明星，通過(guò)PS技術(shù)制作成廣告，進(jìn)行小范圍的推廣。然后再去聯(lián)系明星經(jīng)紀(jì)人，告知對(duì)方?jīng)Q定用旗下作為代言人。

此時(shí)，經(jīng)濟(jì)公司有兩種選擇：要么不接受代言，狀告貪玩游戲侵權(quán)，法庭見(jiàn)；要么選擇合作，直接將準(zhǔn)別好的7位數(shù)代言費(fèi)打入公司賬戶。一般明星都會(huì)選擇直接拿錢(qián)了事。

營(yíng)銷花錢(qián)堪比流水

雖然在“請(qǐng)”明星這件事上有打擦邊球的行為，但貪玩游戲也為此付出了真金白銀，在營(yíng)銷方面花錢(qián)更是堪比流水。

樂(lè)居財(cái)經(jīng)《穿透IPO》注意到，長(zhǎng)期以來(lái)，其銷售及分銷開(kāi)支非常大，幾乎占同期毛利的80%以上。

2019年-2021年及2022年上半年，中旭未來(lái)的銷售及分銷開(kāi)支分別達(dá)23.93億元、19.17億元、38.51億元、30.01億元，合計(jì)達(dá)111.61億元。同期，毛利潤(rùn)分別為26.27億元、24.39億元、47.38億元、33.91億元，合計(jì)131.95億元。銷售及分銷開(kāi)支占毛利總和的84.58%。

其中，用于向合作網(wǎng)上媒體平臺(tái)支付的網(wǎng)上流量獲取費(fèi)、線下?tīng)I(yíng)銷開(kāi)支及明星代言費(fèi)的支出達(dá)106.52億元。這樣的強(qiáng)烈對(duì)比下，其他如員工薪資、物業(yè)及水電開(kāi)支以、折舊及攤銷費(fèi)用幾乎可以忽略不計(jì)。

瘋狂的砸錢(qián)營(yíng)銷下，中旭未來(lái)也收獲了不錯(cuò)的營(yíng)業(yè)收入。2019年-2022年6月，中旭未來(lái)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.08億元、28.72億元、57.36億元和45.36億元。

2021年，中旭未來(lái)營(yíng)業(yè)收入較去年同比增長(zhǎng)了99.72%，按規(guī)模計(jì)算，2021年貪玩游戲成為中國(guó)營(yíng)銷及運(yùn)營(yíng)非自主開(kāi)發(fā)的移動(dòng)游戲產(chǎn)品的第二大平臺(tái)，也是營(yíng)銷及運(yùn)營(yíng)移動(dòng)游戲產(chǎn)品的第五大平臺(tái)。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是由于互動(dòng)娛樂(lè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯。該業(yè)務(wù)中，自營(yíng)模式下運(yùn)營(yíng)的游戲產(chǎn)品又貢獻(xiàn)了相當(dāng)大的占比，分別占同期收入的83.2%、84.2%、81.9%及71.9%。

招股書(shū)顯示，這家以“貪玩游戲”品牌運(yùn)營(yíng)互動(dòng)娛樂(lè)業(yè)務(wù)的公司，截至2022年6月30日，已提供及運(yùn)營(yíng)259款網(wǎng)頁(yè)及移動(dòng)互動(dòng)娛樂(lè)產(chǎn)品，營(yíng)銷及運(yùn)營(yíng)的互動(dòng)娛樂(lè)產(chǎn)品已累積有2.74億名注冊(cè)用戶，平均MAU為940萬(wàn)名，其營(yíng)銷及運(yùn)營(yíng)的所有產(chǎn)品每名付費(fèi)用戶月均收入為397.4元。

截至2022年6月，中旭未來(lái)旗下僅有一款自有游戲，且2022年才開(kāi)始貢獻(xiàn)收入。2019年-2022年6月，其互動(dòng)娛樂(lè)業(yè)務(wù)累計(jì)分別擁有50名、61名、89名及106名企業(yè)客戶，復(fù)合年增長(zhǎng)率為28%。

中旭未來(lái)表示，其互動(dòng)娛樂(lè)業(yè)務(wù)的絕大部分收入均來(lái)自為游戲產(chǎn)品提供精準(zhǔn)營(yíng)銷、深度運(yùn)營(yíng)及品牌孵化。

用高營(yíng)銷收入支撐高營(yíng)銷支出，高營(yíng)銷支出又帶來(lái)高額的營(yíng)銷收入，在吸金速度堪比印鈔和花錢(qián)速度堪比流水的“平衡”中，中旭未來(lái)有著平均超80%的毛利率，但同期凈利潤(rùn)率僅2.8%，-45.3%、10.7%以及7.4%。

期內(nèi)，其錄得凈利潤(rùn)分別為8314.7萬(wàn)元、-13.01億元、6.16億元、3.38億元。

由于單純游戲公司上市難，2020年中旭未來(lái)憑借自身強(qiáng)大的C端用戶數(shù)量，在新消費(fèi)場(chǎng)景孵化出快餐食品品牌“渣渣灰”以及潮玩品牌“Bro Kooli”，從一家游戲發(fā)行服務(wù)供應(yīng)商，成長(zhǎng)為一個(gè)涵蓋營(yíng)銷、運(yùn)營(yíng)和孵化互動(dòng)娛樂(lè)產(chǎn)品和品牌的平臺(tái)。

2022年上半年，其創(chuàng)新業(yè)務(wù)計(jì)劃產(chǎn)生的收入為6677.1萬(wàn)元，較2021年下半年大幅增長(zhǎng)120.2%。相較而言，其創(chuàng)新業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性更強(qiáng)勢(shì)。

盈利、償債、版權(quán)三大風(fēng)險(xiǎn)潛藏

作為一家靠代理運(yùn)營(yíng)游戲發(fā)家的公司，2019年-2022年6月，中旭未來(lái)自營(yíng)模式下運(yùn)營(yíng)的游戲產(chǎn)品的毛利率分別為95.1%、95.6%、94.9%及95.2%；同期，聯(lián)運(yùn)模式下運(yùn)營(yíng)的游戲產(chǎn)品的毛利率分別為48.9%、27.8%、24.1%及20.1%。

近兩年，其自營(yíng)模式下毛利率基本維持穩(wěn)定，但聯(lián)運(yùn)模式下毛利率出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，而且自營(yíng)模式毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于聯(lián)營(yíng)模式。

兩者毛利率差異如此大，主要因?yàn)槌杀镜挠绊憽?019年-2022年6月，其銷售成本分別為3.81億元 、4.33億元、9.80億元以及11.06億元，其中聯(lián)運(yùn)模式下銷售成本占比達(dá)67.7%、75.6%、74.4%以及82.9%。原因是向聯(lián)運(yùn)模式下的合作分銷渠道支付的傭金銷售成本增加。

中旭未來(lái)解釋稱，與若干合作分銷渠道的合作增加，該等渠道有權(quán)獲得較高的總流水賬額分成比例。換句話講，公司犧牲了一定的利潤(rùn)，換取了較高的營(yíng)收流水。

不過(guò)，以利潤(rùn)換規(guī)模的代價(jià)，往往是盈利能力的下滑。事實(shí)上，在2022上半年，也就是聯(lián)運(yùn)模式下銷售成本大幅升至82.9%的同時(shí)，公司凈利率同步降至7.4%，相較2021年下滑3.3個(gè)百分點(diǎn)。

目前，中旭未來(lái)或?qū)⒚媾R的風(fēng)險(xiǎn)，不止是凈利率下滑。樂(lè)居財(cái)經(jīng)《穿透IPO》發(fā)現(xiàn)，多項(xiàng)費(fèi)用高額支出下，中旭未來(lái)應(yīng)付款、短期借款也水漲船高。

截至2022年6月底，中旭未來(lái)應(yīng)付票據(jù)高達(dá)48.58億元，較期初增長(zhǎng)41.96%，已超過(guò)當(dāng)期營(yíng)收，一年內(nèi)到期的銀行借款6.33億元，較期初大增6倍。同期，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物只有2.92億元，較期初下滑57.86%，短期存在償債風(fēng)險(xiǎn)。

此外，貪玩游戲面臨版權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠溆邢喈?dāng)一部分產(chǎn)品，其實(shí)沒(méi)有拿到傳奇IP的完整官方授權(quán)。

因涉嫌侵犯版權(quán)，其多次被傳奇IP版權(quán)方娛美德有限公司及株式會(huì)社傳奇IP提起訴訟，涉及的游戲產(chǎn)品包括《傳奇世界網(wǎng)頁(yè)版》、《龍騰傳世》、《古云傳奇》、《藍(lán)月傳奇》等產(chǎn)品，公司多次敗訴，潛在賠償金額超億元、多款產(chǎn)品面臨下架風(fēng)險(xiǎn)。2021年，中旭未來(lái)為訴訟作出的撥備達(dá)1155.9萬(wàn)元，占到其他開(kāi)支的70.2%。

“黑貓投訴”的統(tǒng)計(jì)顯示，備受玩家爭(zhēng)議的手游“貪玩藍(lán)月”位居榜單前列。這已不是該款游戲第一次成為眾矢之的，但近期，貪玩藍(lán)月、傳奇游戲等相關(guān)廣告在各新媒體平臺(tái)又再次卷土重來(lái)，其中最為典型的就是以成龍為主角的廣告新短片開(kāi)始大規(guī)模投放。

投訴貪玩藍(lán)月的用戶普遍認(rèn)為，該游戲產(chǎn)品存在虛假宣傳問(wèn)題。其中一位用戶指出，“廣告宣傳可以回收元寶，贈(zèng)送VIP不用充錢(qián)，結(jié)果充了好多錢(qián)也沒(méi)有見(jiàn)到回收入口，反而有很多充值窗口?！倍痪们埃瑩?jù)媒體報(bào)導(dǎo)，更有用戶充值11萬(wàn)元，但游戲中裝備回收困難。